Erste varuje před uspokojením na trhu evropských high yield dluhopisů. Rok 2026 může přinést jen tenký výnos a rychlý návrat volatility

Délka článku: 8 minutes

Erste analýza high yield 2026 varuje, že evropské spekulativní dluhopisy vstupují do roku s nízkými spready a bez silné podpory dalšího snižování sazeb. Report připouští mírné zlepšení podmínek, ale zároveň zdůrazňuje, že návrat volatility může přijít rychle a investorům zůstane hlavně kupón. Erste analýza high yield 2026 tak posouvá pozornost od euforie k disciplíně a výběru kvality.

Analytický tým Erste Group Research zveřejnil 7. ledna 2026 speciál k evropským korporátním dluhopisům se spekulativním ratingem (EUR Corporate High Yield). Autorka Elena Statelov v něm popisuje, proč trh v roce 2025 ustál šoky a přesto vydělal, a proč v roce 2026 čeká už jen mírné zlepšení podmínek. Závěr zní optimisticky jen na první pohled: spready mohou dál lehce klesnout, ale investorům ubývají „bezplatné“ podpůrné faktory a roste citlivost na geopolitiku.

Pro české investory má tento text jednu praktickou zprávu. Trh se po slabších letech znovu zaplnil emisemi. Výnosy už ale klesly a prostor pro další růst cen se ztenčil. Kdo dnes nakupuje high yield, musí počítat s tím, že většinu návratnosti dodá kupón, nikoli další dramatické zúžení spreadů. Právě to je kritické místo celého výhledu.

Co je vlastně high yield a proč na něm záleží

High yield dluhopisy nesou nižší rating než investiční stupeň. Trh jim proto přidává rizikovou přirážku, tedy spread vůči bezpečnějším sazbám. Investoři je často kupují kvůli vyššímu výnosu. Současně ale nesou vyšší riziko defaultu a likvidity.

Erste upozorňuje, že výkonnost v roce 2026 může odpovídat „aktuálním průměrným výnosům“ nebo je mírně překonat. Jinými slovy: trh už investorům nenabízí snadný bonus z poklesu sazeb, který pomáhal dříve.

Rok 2025: výnos +5 % navzdory šoku z USA

Erste popisuje, že finanční trhy vstoupily do roku 2025 sebevědomě, ale v březnu přišel prudký zlom kvůli změnám obchodní politiky prezidenta Donalda Trumpa. Strach z recese a oznámení masivních cel vedly k rychlému růstu kreditních spreadů. V high yield segmentu se rizikové prémie v březnu až do poloviny dubna rozšířily zhruba o 170 bazických bodů.

Poté přišlo uklidnění. Spready se během roku postupně vracely na úrovně před dubnovým šokem. K podpůrným faktorům patřilo dočasné snížení cel a zahájení vyjednávání, ale také snížení sazeb ECB v první polovině roku.

Výsledek vypadá pro high yield dobře. Index EUR HY podle Erste v roce 2025 vydělal kolem +5 % a překonal investiční stupeň i německé státní dluhopisy.

Kritický detail ale zůstává: rok 2025 začínal z relativně nízkých spreadů. Trh se tedy nepřekvapivě vrátil „tam, kde už jednou byl“. Tento návrat se nedá automaticky zopakovat i v roce 2026.

Výhled pro 2026: Erste čeká mírné zúžení spreadů, ale varuje před nejistotou

Erste počítá s mírným poklesem high yield spreadů i v roce 2026. Zároveň připouští, že cyklus snižování sazeb už skončil, takže trh ztrácí jeden z nejsilnějších pozitivních motorů.

Analytici staví svůj scénář na relativně solidním růstu eurozóny. Odhad uvádí růst zhruba +1,1 % v roce 2026. Podporu má dodat evropské a německé fiskální utrácení v obraně a infrastruktuře, které podle textu může zlepšit kreditní profily firem.

Tady leží první slabina argumentu. Fiskální balíky sice mohou podpořit růst, ale trh už tento příběh do cen z velké části promítl. Navíc se podobné programy často potýkají s implementací, politikou a kapacitními limity. Investor proto nemůže brát „balík“ jako automatickou garanci lepších cash flow.

Sazby: podpora z ECB zeslábla, pokles nákladů na refinancování zpomalí

Erste připomíná, že refinanční náklady firmám klesají od chvíle, kdy ECB v červnu 2024 začala uvolňovat měnovou politiku. Průměrný výnos indexu EUR HY klesl z vrcholu okolo 9 % v září 2022 na zhruba 5,5 %.

Text ale zároveň říká, že další zlevnění refinancování bude v roce 2026 omezené, protože cyklus snižování sazeb skončil. ECB podle Erste ponechala depozitní sazbu 18. prosince 2025 na 2 % a pak už delší dobu neměnila nastavení.

Z investičního pohledu to znamená jednoduchou věc. Trh už nedostane „vítr do zad“ jen tím, že centrální banka dál snižuje sazby. Pokud se zhorší ekonomika nebo se vrátí volatilita, spready mohou reagovat mnohem rychleji než v roce 2025.

Fundamenty: zlepšení existuje, ale stále nedosahuje pětiletého průměru

Erste tvrdí, že kreditní metriky high yield firem se mírně zlepšily i díky nižším refinančním nákladům. Důležitý ukazatel interest coverage ratio (poměr provozního zisku k úrokům) podle textu v Q3 2025 vzrostl na 4,9x. Přesto zůstává pod pětiletým průměrem kolem 6,2x.

Zlepšení tedy existuje, ale nedává investorům komfort pro agresivní risk-on chování. Když trh drží nízké spready, i malé zhoršení metrik může vyvolat prudký pohyb cen.

Primární trh: boom emisí a riziko přeplněného příběhu

Erste popisuje výrazné oživení emisí. V roce 2025 podle reportu vzniklo zhruba 1 200 high yield dluhopisů v objemu kolem 166 miliard eur. Oproti roku 2024 to znamená růst asi o 26,7 %. Oproti roku 2022 jde o nárůst přes 285 %.

Velká nabídka má dvě tváře. Pomáhá firmám refinancovat a snižuje stres v systému. Současně ale zvyšuje selekční riziko pro investory. V prostředí vysoké poptávky se mohou na trh dostávat slabší emitenti a složitější struktury. Report navíc zmiňuje, že nové emise v roce 2025 průměrně „překryly“ poptávku téměř třikrát.

Taková čísla často signalizují přehřátí sentimentu. Když se nálada otočí, likvidita v high yield trhu obvykle mizí rychleji než u investičního stupně.

Defaulty: Erste čeká pokles, ale trend v roce 2025 zvedl obočí

Erste uvádí, že default rate u evropských spekulativních emitentů mírně rostla od června 2025. V listopadu 2025 dosáhla zhruba 3,9 %, tedy mírně nad dlouhodobým průměrem 3,3 %.

Současně report pracuje s baseline scénářem Moody’s, podle kterého se míra defaultu od února 2026 začne snižovat a na konci listopadu 2026 klesne na 2,4 %.

Tady je potřeba číst mezi řádky. Moody’s baseline počítá se stabilními podmínkami. Report ale sám připomíná rizika: eskalaci tarifů, geopolitické napětí a zhoršení přístupu slabších emitentů na kapitálový trh při růstu volatility.

Pro investora to znamená, že „pokles defaultů“ nepřijde jako zákon přírody. Přijde jen tehdy, když se nezhorší financování a ekonomika.

Doporučení Erste: držet se ratingu BB. Je to konzervativní, ale logické

Erste doporučuje v rámci high yield spektra preferovat dluhopisy s ratingem BB. Report je označuje za segment s nejsilnějšími kreditními metrikami. Zároveň varuje, že eskalace geopolitických rizik zvýší volatilitu spreadů.

Toto doporučení působí rozumně. BB segment často funguje jako „vyšší“ část high yield trhu, která snese horší období lépe než B a CCC. Kritická poznámka však zní: mnoho investorů kupuje high yield kvůli výnosu. Přesun do BB může tento výnos snížit právě ve chvíli, kdy se ztenčuje prostor pro kapitálový zisk. Investor tak může skončit v nejhorší kombinaci: nižší výnos a stále vysoká citlivost na sentiment.

Co si z analýzy odnést: návrat k disciplíně, ne k euforii

Erste v reportu popisuje racionální scénář pro rok 2026: mírné zúžení spreadů, solidní růst, stabilnější fundamenty a pokles defaultů. To vše může platit.

Jenže stejný text ukazuje i slabá místa trhu. Spready už leží nízko. Centrální banka už nepomůže dalším snižováním sazeb. Primární trh chrlí emise a tlačí na selekci. Defaulty sice mohou klesat, ale teprve od února 2026 a jen při klidném prostředí.

Výsledkem je spíš varování než pozvánka k riskování. Kdo chce v roce 2026 vydělávat na evropském high yield, musí si hlídat kvalitu emitentů, likviditu a scénáře, ve kterých se geopolitika a cla vrátí do centra trhu. V opačném případě se investor může opřít o hezké číslo z roku 2025, ale narazit na úplně jinou realitu roku 2026.