Dluhopisy AI firem: investoři chtějí vyšší úroky

Délka článku: 7 minutes Dluhopisy AI firem naznačují, že dluhový trh už k umělé inteligenci nepřistupuje bez výhrad. Nové společnosti si dnes půjčují dráž než srovnatelní emitenti, protože investoři zohledňují rizika výstavby datových center, možné zpoždění projektů i nejistotu budoucí poptávky po výpočetním výkonu. Investoři na akciových trzích, které pohání boom kolem umělé inteligence, zatím z velké části přehlížejí varování před technologickou bublinou. Optimismus letos opakovaně posunul ceny akcií na nová maxima. Dluhopisový trh ale podle části investorů vypráví jiný příběh. Nové firmy z oblasti umělé inteligence, které si chtějí půjčit na rychlý růst, narážejí na vysoké úroky. Věřitelé po nich požadují výrazně vyšší sazby než u srovnatelně hodnocených emitentů. To ukazuje, že investoři zůstávají opatrní, když neprověřené A.I. podniky nabírají velký dluh. U jedné dluhopisové transakce firmy Applied Digital, která staví datová centra, zaplatila společnost úrok až o 3,75 procentního bodu vyšší než podobně hodnocené firmy. V praxi to znamenalo zhruba o 70 procent vyšší úrokové náklady. Proč věřitelé požadují prémie Opatrnost dluhopisových investorů ukazují i další signály. Některé dluhopisy po emisi spadly v ceně, což obvykle naznačuje, že investoři zpřísnili pohled na riziko. A u části dluhu A.I. firem v posledních měsících zdražily i kreditní defaultní swapy. Ty chrání držitele dluhopisů před ztrátami, pokud dlužník přestane splácet. Investory znepokojují především rizika spojená s výstavbou obřích datových center. Zpoždění na stavbách může posunout okamžik, kdy zařízení začnou generovat tržby z nájmů A.I. firmám. Zároveň se část trhu obává, že poptávka po výpočetním výkonu pro A.I. nakonec nemusí růst tak rychle. To by mohlo vést k přebytku datových center a následně i k problémům se splácením dluhu, který výstavbu financuje. „Musíme být výrazně pesimističtější a neskočit na hype,“ řekl Will Smith, portfolio manažer ve společnosti AllianceBernstein. Dluhopisoví investoři mívají pověst pesimistů, zatímco akcioví investoři působí optimističtěji. Důvod souvisí s podstatou obou nástrojů. Akcionář může vydělat „neomezeně“, když firma i její akcie dál rostou. Věřitel si naopak typicky hlídá návratnost vložených peněz a úrok. Když se firmě mimořádně daří, dluhopis tomu odpovídající „bonus“ nepřidá. „Akciový trh může získat velký podíl na růstu, pokud to vyjde, proto unese vyšší riziko,“ řekl Smith. „U nás je to jiné. Když se vše povede skvěle, na tom nevyděláme. O to víc řešíme, co se může pokazit.“ Více než 100 miliard dolarů dluhu na A.I. infrastrukturu Firmy, které financují další vlnu A.I. infrastruktury, si letos půjčily přes 100 miliard dolarů, vyplývá z dat Refinitiv. Velkou část tvoří emise zavedených technologických firem s vysokým ratingem a silnou hotovostí. Amazon například v listopadu získal 15 miliard dolarů za tržních podmínek, když navyšoval kapitálové výdaje v Amazon Web Services. Vedle toho si ale dluhopisy vydobyly i menší, novější firmy. Ty za kapitál platí výrazně vyšší cenu. V polovině října získala Wulf Compute, dceřiná společnost Terawulf, přes dluhopisový trh 3,2 miliardy dolarů. Terawulf, mezi jehož rané investory patří Gwyneth Paltrow, vstoupil na burzu v roce 2021 jako těžař bitcoinu a později rozšířil aktivity do výstavby datových center. Wulf Compute se zavázala vyplácet investorům kupón 7,75 procenta až do splatnosti v roce 2030. To je výrazně více než průměrný výnos u srovnatelně hodnocených emitentů, který se podle indexu ICE Data Services pohybuje kolem 5,5 procenta. V podobné transakci prodala Cipher Compute, dceřiná firma Cipher Mining, začátkem listopadu dluh za 1,7 miliardy dolarů. Trh jí přiřadil podobný rating jako Wulf Compute a kupón se pohyboval lehce nad 7 procenty. I to stále převyšovalo srovnatelné dluhopisy v jiných odvětvích. „Když zvládnete stavební riziko, tyto firmy pak mohou působit stabilně a generovat pravidelné cash flow,“ řekl Naveen Sarma, který ve S&P Global vede ratingy pro americká média a telekomunikace. „Nejdřív ale musíte projít právě tím stavebním rizikem.“ Datová centra a nájemci: CoreWeave jako klíčový článek Menší emitenti, kteří letos přicházeli s dluhopisy, se soustředí hlavně na výstavbu datových center nebo na jejich pronájem a osazení výpočetní technikou. Do druhé skupiny patří například CoreWeave. Firma si pronajímá datová centra, instaluje výkonné systémy a pak poskytuje výpočetní výkon pro provoz velkých A.I. modelů „hyperscalerům“, jako jsou OpenAI nebo Meta. Právě kontrakty s velkými, stabilnějšími hráči pomáhají novým firmám získat střední ratingy, i když samy zatím nemají dlouhou historii ziskovosti. Applied Digital, která datová centra staví, obdržela rating BB, když v listopadu prodala dluhopisy za 2,35 miliardy dolarů. BB sedí zhruba uprostřed škály, která začíná na AAA a končí u CCC. Emise ale nesla ještě vyšší kupón 9,25 procenta. Investoři tak zjevně vnímali tuto transakci jako rizikovější než dluh Wulf Compute. Applied Digital navíc silně spoléhá na CoreWeave jako na hlavního nájemce. CoreWeave pak výpočetní výkon pronajímá hyperscalerům a má velké kontrakty s Metou, OpenAI a Microsoftem. Právě závislost na několika málo velkých zákaznících znepokojuje investory i ratingové agentury. Trh dluhopisů přeceňuje riziko a sleduje výnosy CoreWeave v červenci získal 1,75 miliardy dolarů. Ratingové agentury mu přiřadily nižší hodnocení B, což investorům signalizuje vyšší riziko. Na rozdíl od stavitelů datových center, kteří často ručí samotnou budovou, si CoreWeave půjčil bez zajištění. To zvyšuje riziko. Firma nastavila kupón na 9 procent. Akcie CoreWeave se na burzu dostaly v březnu. Do června vyrostly o více než 350 procent na vrchol, pak ale postupně klesaly. Akcie si letos stále drží zhruba 70procentní růst. Dluhopisy mezitím od emise ztratily hodnotu a obchodují se kolem 90 centů za dolar nominálu. Pokles ceny dluhopisů zvýšil jejich celkový výnos. Výnos ukazuje, co investor očekává, pokud emitent splatí dluh v plné nominální hodnotě. Výnos dluhu CoreWeave nyní překračuje 12 procent. To přibližně odpovídá kupónu, který by firma musela nabídnout, pokud by dnes šla na trh znovu. Průměrná firma s ratingem B se přitom obchoduje s výnosem pod 7 procenty. „Když se něco zlomí, kde se to v ekonomice projeví?“ řekl Sarma ze S&P. „Meta to nezničí, ale CoreWeave to může bolet.“ Výnos dluhopisů Applied Digital také vzrostl, a to nad 10 procent. Naopak u Cipher Compute a Wulf Compute se implikované náklady financování v posledních týdnech snížily. To znamená, že jejich dluhopisy na ceně posílily. Někteří investoři to čtou jako posun sentimentu. Trh podle nich nedávnější emise nacenil už v souladu s aktuální opatrností, zatímco starší obchody typu CoreWeave trh dodatečně „přecenil“ směrem dolů. Úvěrové swapy, sentiment a efekt Oracle S růstem obav na dluhopisových trzích začaly reagovat i akcie. V posledních měsících přišla výrazná korekce, zejména u spekulativnějších A.I. firem. „Dluhopisové trhy se, podobně jako akciové, hýbou se sentimentem,“ řekl K.C. Baer, spoluzakladatel správce aktiv CKC Capital. „Do určité míry sentiment i tlačí.“ Prodejní vlna na akciích přišla ve chvíli, kdy více firem začalo využívat dluhopisy k financování zrychlených A.I. plánů. Když Oracle, který má zhruba 100 miliard dolarů nesplaceného dluhu, získal v září další hotovost, trh podle některých investorů přehodnotil, kolik peněz míří do nejisté budoucnosti. Od té doby zdražily i kreditní defaultní swapy na dluh Oracle. Tyto swapy fungují jako pojistka proti nesplácení. „Trh se snaží zvážit různé scénáře ve velmi nejistém prostředí,“ řekl Baer.

Vývoj umělé inteligence na kapitálových trzích: Akcie dál rostou, dluhopisový trh brzdí

Advertisement:

Comments

Leave a Reply Cancel reply